那烂陀的英语名字是 Nalanda ， 它是古印度的佛教学术中心。不熟悉的人可以参考一下维基百科。天鹅，通常都是白色的，直到有人在澳大利亚发现了黑色的天鹅。
我为啥要用这个标题来写故事？是因为我最近读的两本书：
这本书是从本地图书馆借的，作者是 Pulak Prasad, 到今天为止，他的名气还不足以在维基有一个页面（也许不久的将来会有，我相信这个人一定会是一个未来之星，请记住今天的日期：2026年9月23日，等他将来出名了再过来回顾一下），但是他自己有自己的官网：
我也顺便找到了他所管理的那烂陀资本的官网：
https://www.nalandacapital.com/
从2007年成立到现在，年化收益接近20%，不需要计算具体数字，这个收益远远超过同期标普500的收益。
这本书的核心内容是：寻找好公司，也就是值得投资的好公司，然后等待市场给出好价格就买入并永久持有，对，就是永久持有。这个思想和我过去几年的做法基本一致，所以我和作者产生了共鸣，并且加强了我的持股信心。其实，这也是巴菲特的买公司的原则，作者在每个章节都引用了巴菲特致股东信里的语录。
这里，很多人对永久持股有误解，认为永久持股就是永远不卖出。这其实是不对的，永久持股是指在买入的时候是以“永久持有”的态度而买入的，所以，买入是相当谨慎的。但是，当买入以后，谁都不能保证所买入公司永远会好下去。当发现所买的公司变坏的时候，当然要以最快的速度卖掉，不论账面亏损多少，都要毫不犹豫地处理掉。最坏的情况是，当公司清零的时候，自己还不知道，这个时候就要接受现实，只要总体组合的总体收益不错。作者所管理的投资组合在20年的时间内，到今天（2026.09.23）为止，持有26家，退出了9家。
这本书是我自己在深圳买的（其实是我的朋友帮我付的钱，哈哈，我那天忘了带钱而且在中国，我没有手机支付之类的东西）。因为是久仰作者塔勒布的大名，我想看看到底它神奇在什么地方，尽管是中文，我看起来还是比较吃力，不知道是作者讲得太深奥，还是我自己的阅读理解能力出了问题。不过，经过反复地阅读，我还是大概猜出作者要表达的意思：
历史和未来没有逻辑上的因果关系，黑天鹅事件发生概率很小，但是影响巨大。最著名的是火鸡的故事：火鸡被精心喂养了1000天，结果在第1001天（感恩节前夕）被杀了:
如果把这应用于投资领域，那就是一个在慢慢变富的投资旅途中，突然遇到一个黑天鹅时间，投资结果瞬间清零。现实世界最典型的例子就是长期资本的故事。
芒格先生有一句名言：反着想，总是反着想。
我估计塔勒布先生受到芒格的启发，把火鸡的故事反着来应用，他在1999年成立的一个叫 Empirica Capital的 对冲基金，这个基金在 2005 年关闭，专心当学者和作家。它的战果如何呢？根据维基上的信息，列表如下：
2000 + 56.86%
2001 - 8.39%
2002 -13.81%
2003 -3.92%
后面的我没有找到，根据上面的数字，四年的总收益大概19%，年化大约4.44%，收益的确不怎么样，但是，光看这个数字不公平，我们来看一下同期标普500的表现：
2000 -9.1%
2001 -11.9%
2002 -22.1%
2003 +28.7%
不用仔细算了，显然，标普500落后于 Empirica Capital的表现，尽管那烂陀资本更胜一筹。
两种几乎相对立的投资策略，都取得了比标普500好的收益。那么，塔勒布所担心的黑天鹅事件会不会在那烂陀资本发生？如果发生了会怎样？事实上，从Pulak的书中已经有答案了，会发生的，发生了就接受它所造成的损失，承认它是投资生涯的一部分。由于某个单一的投资只占总投资的一小部分，就算它全军覆没，也不影响那烂陀资本的长期年化接近20%。再强调一下，长期年化20%的收益，在这个有80亿人星球上没有几个人能够做到。
下面，我想象了一个场景，上面两本书的作者偶遇，看看他们会说些什么：
（先声明一下：下面的故事纯属编造，请勿当真）
那天晚上，新加坡下着雨。雨并不大，却持续不断。落地窗外，城市的灯光被水汽拉成一条条模糊的线。普拉萨德坐在窗边，桌上放着一本已经翻旧的《物种起源》。对面的人刚刚坐下。塔勒布看了一眼那本书，又看了看普拉萨德。
“你真的相信达尔文？”
普拉萨德笑了。“我不知道。”
塔勒布皱了一下眉。“你不知道？”
“我不知道达尔文的每一个理论是否都能解释世界。”
“那你为什么读？”
普拉萨德合上书。“因为我不需要相信一个理论的全部，才能从里面学到东西。”
塔勒布点点头。“这句话我喜欢。”他拿起桌上的咖啡，却没有喝，“那么我们从这里开始。”
“开始什么？”
“投资。” 普拉萨德笑了，“你不是最讨厌投资家吗？”
“我讨厌的是自以为知道未来的人。”
“那你可能会喜欢我。”
塔勒布看着他。“这取决于你接下来要说什么。”
普拉萨德说：“我投资的第一原则很简单。”
“什么？”
“不要死。”
塔勒布笑了。“这不是投资原则，是生物学原则。”
“所以我才读达尔文。”
塔勒布身体向后靠了一点。“好，那么第二原则呢？”
“买优秀的企业。”
“第三？”
“尽可能少做事情。”
塔勒布终于笑了。“你把一个复杂的职业说得像什么都不用做。”
“因为很多时候，真正困难的事情就是什么都不做。”
“为什么？”
“因为人类的大脑不喜欢闲着。”普拉萨德指了指窗外，“市场每天都在告诉你，今天应该做什么。”
塔勒布接过话：“买、卖、预测、对冲、止损、择时。”
“对，然后人们把活动误认为智慧。”
“没错。”塔勒布点点头，“这一点，我们意见一致。”
普拉萨德说：“但是我们的出发点不同。”
“哪里不同？”
“你是因为不相信预测，所以避免预测。”
塔勒布看着他。“而你呢？”
“我是因为我认为预测没有必要，所以避免预测。”
塔勒布沉默了一秒。“继续。”
“如果一家企业能够在不同的未来环境里都生存，我为什么一定要知道未来是哪一种？”
塔勒布把咖啡放回桌面。“你刚刚说了一句很危险的话。”
“哪一句？”
“如果。”
“你说一家企业能够在不同的未来里生存。”塔勒布伸出手指。
“这是一个假设。”
“当然，而且是一个非常大的假设。”
“我知道。”
“你怎么知道它能够生存？”
普拉萨德没有回答。
塔勒布继续：“你研究它过去十年的利润。”
“对。”
“过去二十年的资本回报率。”
“对。”
“看它的管理层。”
“没错。”
“看它的资产负债表。”
“是呀。”
“看竞争优势。”
“当然。”
塔勒布摊开双手。“然后你认为它可以活下去。”
普拉萨德说：“不是。”
“不是？”
“这些东西只能告诉我它过去是什么样的。”
塔勒布露出了满意的笑容。“很好。”
“但它们不能告诉我未来是什么样的。”
“更好。”
“所以我真正想知道的是另一件事情。”
“什么？”
普拉萨德说：
“当环境改变的时候，这家公司会怎么反应？”
塔勒布看着他。窗外一道车灯从雨幕中划过。“你在说适应性。”
“是。”
“达尔文。”
“是。”
塔勒布点点头。“所以你不是在寻找最强的企业。”
“不是。”
“也不是增长最快的企业。”
“不是。”
“那你寻找什么？”
普拉萨德说：“寻找最不容易被一种特定未来杀死的企业。”
塔勒布没有说话。过了一会儿，他说：“这句话，我喜欢。”
服务员送来了第二杯咖啡。
塔勒布看了一眼普拉萨德：
“现在我再问你一个问题。”
“请问。”
“假设你找到了一家公司。”
“嗯。”
“它过去二十年 ROIC 都非常高。”
“嗯。”
“资产负债表很好。”
“嗯。”
“管理层优秀。”
“嗯。”
“市场份额稳定。”
“嗯。”
“品牌很好。”
“嗯。”
“那么你会买吗？”
普拉萨德说：“还不知道。”
塔勒布笑了。“你看，你终于开始像我了。”
“我只是还没有告诉你估值。”
“啊。”
塔勒布点头。“终于出现了。”
“什么？”
“价格。”
普拉萨德笑了。“再好的企业，如果价格太高，也可能成为糟糕的投资。”
塔勒布说：“这句话价值投资者说了一百年。”
“因为它是真的，可是你们经常忘记。”
“这一点我承认。”塔勒布身体向前倾。“那么告诉我，你怎么估值？”
普拉萨德想了一下。“我不喜欢把十年后的每一个数字都写进 Excel。”
塔勒布立即笑了。
“终于有人说了一句正常的话。”
普拉萨德继续：“因为你只要改变几个假设，结果就会完全不同。”
“增长率、折现率、利润率、终值、资本投入、回购。”
“没错。”普拉萨德说，“最后你得到一个看起来非常精确的数字。”
塔勒布：“例如 123.45。”
“对。”
“然后投资者会觉得自己比别人聪明，因为他知道价值是 123.45，而市场价格是 98.76。”
普拉萨德笑了。“可是他真正知道的可能只有两件事。”
“什么？”
“今天价格是多少。”
“还有？”
“他知道他不知道未来。”
塔勒布举起咖啡杯。“干杯。”
但是普拉萨德很快又说：“不过，你也有一个问题。”
塔勒布放下杯子。“什么问题？”
“你太容易把不可预测，变成不可分析。”
塔勒布的表情第一次认真起来。“解释一下。”
“你说黑天鹅。”
“对。”
“极端事件。”
“对。”
“战争、金融危机、技术革命、货币崩溃、监管变化。”
“没错。”
“这些事情确实无法准确预测。”
“终于有人承认。”
“但是……”普拉萨德停顿了一下。“不能预测事件，不等于不能研究企业对事件的承受能力。”
塔勒布看着他。“继续。”
“我不知道下一次危机会是什么。”
“很好。”
“但我可以研究一家公司的债务。”
“可以。”
“我可以研究它是否需要持续融资。”
“可以。”
“我可以研究它是否必须依赖一个客户。”
“可以。”
“我可以研究它的成本结构。”
“可以。”
“我可以研究它有没有定价权。”
塔勒布点头。“可以。”
“我还可以研究，如果收入突然下降 30%，它会不会死亡。”
塔勒布靠回椅背。“所以你不是在预测黑天鹅。”
“不是。”
“你是在寻找能够承受黑天鹅的东西。”
“对。”
塔勒布沉默了很久。然后他说：“这就是我所谓的杠铃策略的另一种版本。”
普拉萨德笑了。“我也这么认为。”
“你说企业是左边？”
“现金流、低债务、生存能力。”
“而右边？”
“适应未来的机会。”
塔勒布点头。“有意思。”
“但是还有一个问题。”塔勒布说。
“什么？”
“你所谓的优秀企业，本身可能就是一种幸存者偏差。”
普拉萨德点头。“这是个严重的问题。”
“你今天看到好市多、海科航空、伯克希尔·哈撒韦。”
“对。”
“你看到它们几十年的成功。”
“对。”
“于是你研究它们。”
“对。”
“可是你看不到几百家已经消失的企业。”
“当然。”
“它们曾经也有优秀管理层。”
“可能。”
“也曾经有很高的 ROIC。”
“是的。”
“也曾经拥有护城河。”
“可能。”
塔勒布说：
“所以你必须小心。”
普拉萨德点头。“非常小心。”
“那么你的方法怎么解决这个问题？”
普拉萨德没有马上回答。“我不能解决。”
塔勒布笑了。“很好。”
“我只能降低它。”
“怎么降低？”
“不要只问一家企业为什么成功。”
“还要问。”
“什么情况下它会失败？”
塔勒布的眼睛亮了一下。“这句话比‘为什么它会成功’重要。”
“我也这么认为，因为成功通常有很多原因，而失败有时候只需要一个原因。”
塔勒布点头，“一个，” 他伸出一根手指，“一个足够大的原因。”
普拉萨德翻开桌上的《物种起源》。“达尔文给我的最大启发不是‘适者生存’。”
塔勒布看着他。“是什么？”
“环境变化以后，谁留下来了。”
“继续。”
“投资者很容易问：‘这家公司今年增长多少？明年增长多少？五年以后收入多少？’可是达尔文式的问题是：‘如果环境完全变了，谁还在这里？’ ”
塔勒布点头。“这才是真正的长期主义。”
普拉萨德说：“所以我不太喜欢投资故事。”
“为什么？”
“因为故事通常解释过去，而不是未来。”
“对。”
“但人类的大脑喜欢故事。”
“非常喜欢。”
“因为故事让随机性看起来有意义。” 普拉萨德笑了，“所以我们会把一系列偶然事件串起来，然后说：‘这家公司成功，是因为管理层在某年某月做出了那个决定。’”
塔勒布接话：“但如果那个决定失败了呢？”
“我们可能会说：‘这是管理层战略调整失败。’”
塔勒布笑了。
“成功叫能力，失败叫错误，这就是结果导向。”
两人同时笑了。
雨开始变大。
普拉萨德看了一眼窗外。“不过，我还是不同意你的一点。”
塔勒布：“哪一点？”
“你有时候把随机性看得太大。”
塔勒布眉头微微一挑。“什么意思？”
“世界当然充满随机性。”
“当然。”
“但是不是所有事情都是随机的。”
“当然不是。”
“如果一家企业拥有巨大的成本优势。”
“嗯。”
“拥有长期客户关系。”
“嗯。”
“拥有非常强的品牌。”
“嗯。”
“拥有优秀的资本配置历史。”
“嗯。”
“拥有低债务。”
“嗯。”
“拥有很高的再投资回报。”
“嗯。”
“那么我不需要知道未来发生什么，才能知道它的生存概率可能与普通企业不同。”
塔勒布点头。“你说的是条件概率。”
“对。”
“这很重要。” 普拉萨德说：“我不需要知道黑天鹅什么时候出现，只需要知道，如果它出现，这家公司会不会比别人更容易活下来。”
塔勒布看着他。“所以你真正投资的不是预测。”
“不是，而是概率结构，更准确地说，是不对称性。”
塔勒布微笑。“现在你开始说我的语言了。”
塔勒布突然问：“那么如果一家公司有 90% 的概率赚很多钱，10% 的概率彻底毁灭，你买不买？”
“不买。”
“为什么？”
“因为 10% 的毁灭可能决定我的长期结果。”
“很好。但如果另一家公司有 60% 的概率赚得不错，40% 的概率赚得非常多，而且没有明显的毁灭路径呢？”
普拉萨德说：“我会研究，这就是我的思路。”
塔勒布点头。“你其实在寻找凸性。”
普拉萨德笑了。“我不会用你的数学语言。”
“但你在做同样的事情。”
“也许。”
塔勒布说：“你喜欢那些小错误、大成功，或者至少小损失、不容易归零的结构。”
“对。”
“而最危险的投资是什么？”
普拉萨德回答：“那些看起来非常安全，但一旦错了就永远回不来的东西。”
塔勒布点头。“这句话，我希望更多价值投资者听见。”
普拉萨德突然问：“那我也问你一个问题。”
“请。”
“你为什么不买优秀企业？”
塔勒布笑了。“我什么时候说过我不买？”
“你的很多读者会这样理解。”
“我的读者经常误解我。”
“为什么？”
“因为他们喜欢把我的思想变成一句话。”
“比如？”
塔勒布伸出手指：“不要预测。” 第二根手指：“黑天鹅。” 第三根：“尾部风险。”第四根：“反脆弱。”
他收回手。“然后他们认为自己已经理解了。”
普拉萨德笑了。“可是？”
塔勒布说：“真正的问题不是避免一切风险，而是避免那些会让你失去未来选择权的风险。”
普拉萨德安静下来。
塔勒布继续：“如果你亏掉 10%，你还有很多选择。”
“对。”
“亏掉 30%，仍然可以重新开始。”
“对。”
“亏掉 80%……”
普拉萨德没有回答。
塔勒布说：
“你可能需要非常长的时间，甚至无法恢复，所以真正重要的不是波动，而是毁灭。”
普拉萨德点头。“这一点我们完全一致。”
两人走到门口，雨已经停了，新加坡的街道湿漉漉的，空气里带着热气。
塔勒布忽然问：“普拉萨德。”
“嗯？”
“如果明天市场崩盘 50%，你会怎么办？”
普拉萨德想了一下。“如果我持有的企业没有发生根本变化？”
“嗯？”
“我可能什么都不做。”
塔勒布点头。“如果企业本身发生根本变化呢？”
“我会卖。”
“即使亏损？”
“尤其是亏损。”
塔勒布笑了。
“很多人做不到，因为他们把‘长期持有’理解成了‘永远不卖’。”
“而你呢？”
普拉萨德说：“长期持有的前提，是长期值得持有。”
塔勒布看着街道。“这句话很好。”
多年以后，一个年轻投资者问普拉萨德：“先生，如果您不能预测未来，为什么还要长期投资？”
普拉萨德看着他。“因为我不需要知道明天会下雨。”
年轻人似乎没有听懂。
普拉萨德继续：“我只需要知道。”
“知道什么？”
“我买的那家公司，屋顶是不是足够结实。”
年轻人想了一会儿。“那如果发生了我完全没有想到的事情呢？”
普拉萨德笑了。“那就是为什么我喜欢达尔文。”
“为什么？”
“因为达尔文从来没有告诉我们下一场灾难什么时候发生。”
“他告诉我们的是什么？”
普拉萨德合上书。
“在环境改变以后，谁还活着。”
年轻人点点头。
正准备离开时，普拉萨德又叫住了他。“还有一件事。”
“什么？”
“别忘了塔勒布。”
“为什么？”
普拉萨德笑了。“因为有时候，你以为自己已经找到了一只能够活下来的蟑螂，但你忘了问——房子会不会被整个炸掉。”
年轻人笑了。
普拉萨德也笑了。
窗外，太阳正在升起。没有人知道今天会发生什么。而这一次，他们似乎都觉得：不知道，也没有关系。